El repunte del índice del dólar hasta 107,5 tensa la financiación offshore mientras se amplía la base de divisas cruzadas

Repunte del dólar y estrés en la financiación offshore El Índice del Dólar estadounidense (DXY) se ha revalorizado hasta 107,5, un 3,2% desde junio, impulsado por unos sólidos datos económicos de EE. UU. y el retraso de la Fed en los recortes de tipos. Esta fortaleza está endureciendo la liquidez en dólares offshore, como evidencia la ampliación del swap de base de divisas cruzadas EUR/USD a 3 meses hasta -45 pb, la más amplia desde marzo de 2020. El swap de base mide la prima que pagan los bancos extranjeros por cambiar euros por dólares; una base negativa indica una mayor demanda de financiación en dólares.

Cuantificación de la presión: swaps de base y Libor-OIS - **Base de divisas cruzadas:** La base EUR/USD a 3 meses se amplió desde -25 pb en mayo hasta -45 pb, mientras que la base USD/JPY alcanzó -60 pb. Esto implica que los bancos no estadounidenses están pagando hasta 45 pb por encima de los tipos interbancarios por liquidez en dólares. - **Diferencial Libor-OIS:** El diferencial Libor-OIS del dólar a 3 meses se ha ampliado hasta 35 pb, frente a los 15 pb de abril, lo que indica un aumento de los costes de financiación bancaria. - **Swaps de divisas:** Los swaps y forwards de divisas pendientes fuera de EE. UU. se dispararon hasta 85 billones de dólares, según datos del BIS, con pasivos denominados en dólares concentrados en bancos no estadounidenses.

Transmisión a los mercados emergentes La fortaleza del dólar está presionando a los mercados emergentes: el Índice de Divisas de Mercados Emergentes de MSCI ha caído un 2,8% en julio, con la lira turca y el rand sudafricano bajando un 5% y un 4%, respectivamente. La deuda de mercados emergentes denominada en dólares supera ahora los 12 billones de dólares, y los costes de refinanciación están aumentando; el diferencial soberano medio de los mercados emergentes se ha ampliado en 50 pb hasta 380 pb. Los bancos centrales están recurriendo a sus reservas: las reservas de divisas de India cayeron 10.000 millones de dólares en julio, mientras que Brasil intervino para apoyar el real.

Respuesta de política y implicaciones de mercado La reducción del balance de la Fed continúa, drenando liquidez en dólares. Sin embargo, si el estrés offshore se intensifica, la Fed podría ralentizar el QT o activar líneas de swap. Por ahora, la sonrisa del dólar está en juego: el outperformance del crecimiento estadounidense y la demanda de activos refugio respaldan al dólar, pero una fortaleza excesiva podría desencadenar un risk-off global. Vigile el nivel de 108 del DXY como posible punto de inflexión para una intervención.