Криптовалютная ликвидность иссякает на фоне привлекательности суверенных доходностей: хрупкое танго
На неделе, когда доходность 10-летних гособлигаций США превысила 4,25%, а 2-летних достигла 4,95%, глубина криптовалютного рынка сократилась до уровней, невиданных с марта, когда разразился банковский кризис. Противостояние между безрисковой доходностью и ликвидностью цифровых активов достигает критической точки.
Краткосрочный медвежий сигнал для криптовалют: суверенные доходности предлагают привлекательную доходность с поправкой на риск, оттягивая ликвидность из спекулятивных активов.
Если Федеральная резервная система просигнализирует о паузе в повышении ставок, доходности гособлигаций могут снизиться, что подтолкнет капитал к возвращению в криптовалюты. Кроме того, нарратив халвинга биткоина и растущее институциональное принятие через ETF могут обеспечить поддержку. Данные он-чейн показывают, что долгосрочные держатели накапливают активы, а балансы на биржах находятся на 5-летних минимумах.
Устойчивая инфляция может вынудить ФРС дольше удерживать высокие ставки, что еще больше повысит доходности гособлигаций и сделает отсутствие доходности у криптовалют все более непривлекательным. Регуляторное давление и низкая ликвидность усугубляют распродажи. Мемпул быстро очищается, что указывает на снижение спроса на сеть, в то время как приток стейблкоинов на биржи остановился.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Корреляция между доходностями гособлигаций и ликвидностью криптовалют никогда не была столь выраженной. Когда на этой неделе доходность 10-летних гособлигаций США выросла до 4,25%, общая заблокированная стоимость (TVL) в протоколах DeFi упала на 7% до $42 млрд, а средний спред между ценой покупки и продажи на крупных биржах расширился на 15 базисных пунктов. Глубина рынка BTC-USD на ведущих биржах упала до $120 млн в пределах 2% от средней цены, по сравнению с $200 млн месяц назад. Эта истощающаяся ликвидность усиливает ценовые колебания: ордер на продажу в $10 млн теперь может сдвинуть биткоин на 1,5% против 0,8% ранее.
Тем временем мемпул рассказывает свою историю. Транзакции обрабатываются со скоростью 2,5 сатоши за виртуальный байт, и только 15 000 транзакций остаются неподтвержденными, что сигнализирует о снижении спроса на сеть. Это далеко от заторов, наблюдавшихся в бычьи фазы, когда очереди в мемпуле превышали 100 000 транзакций, а комиссии взлетали выше 50 сатоши за виртуальный байт. Отсутствие он-чейн активности говорит о том, что спекулятивный ажиотаж остыл, и капитал ищет доходность в других местах.
Суверенные доходности — главный магнит. При доходности 2-летних гособлигаций США на уровне 4,95% и 10-летних на 4,25% инвесторы могут получать безрисковую доходность, которая затмевает доходность стейкинга основных криптовалют. Доходность стейкинга Ethereum колеблется около 3,5%, тогда как биткоин не предлагает никакой. Этот разрыв в доходности неустойчив в условиях неприятия риска, и мы видим последствия: рыночная капитализация стейблкоинов снизилась на $2 млрд за последнюю неделю, а приток на биржи замедлился до минимума.
Бычий сценарий опирается на следующий шаг ФРС. Если данные по инфляции смягчатся, доходности могут упасть, и криптовалюты вернут свою привлекательность. Институциональное принятие продолжает расти: ETF от BlackRock демонстрирует скромный приток несмотря на кризис ликвидности. Долгосрочные держатели не продают; данные он-чейн показывают, что количество адресов с балансом более 1 BTC находится на историческом максимуме. Но сейчас прилив ликвидности отступает, и мы видим, кто плавает голым.