La liquidez cripto se drena mientras los rendimientos soberanos se disparan: un equilibrio frágil
La liquidez global de las criptomonedas se está contrayendo a un ritmo alarmante, con la profundidad del libro de órdenes de BTC cayendo a 180 millones de dólares en los principales exchanges, un 35% menos que en el primer trimestre. Simultáneamente, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se disparó al 4,65%, un aumento de 82 puntos básicos en lo que va del año, lo que obliga a repensar las posiciones de riesgo.
La correlación entre los rendimientos soberanos y la liquidez cripto se ha vuelto negativa: a medida que el rendimiento a 10 años supera el 4,5%, la profundidad del mercado cripto se reduce en 2,3 millones de dólares por cada punto básico de aumento. Esto sugiere un cambio estructural en el que los activos digitales son tratados cada vez más como proxies de riesgo de larga duración.
Las entradas de stablecoins a los exchanges alcanzaron los 1.200 millones de dólares la semana pasada, el nivel más alto desde marzo, lo que indica que hay capital en espera listo para desplegarse. Además, el mempool de BTC se ha despejado a 15.000 transacciones desde 150.000, reduciendo los costos de transacción y mejorando la usabilidad. Si los rendimientos se estabilizan en el 4,4%, las criptomonedas podrían experimentar un rápido rally de alivio del 10-15%.
Las tarifas de gas de Ethereum se han desplomado a 5 gwei, lo que señala una demanda débil en la cadena. Las tasas de financiación perpetuas de BTC son negativas (-0,01%), lo que indica un sentimiento bajista. Una ruptura por encima del 4,75% en el rendimiento a 10 años podría desencadenar una cascada de liquidaciones, con 500 millones de dólares en posiciones largas en riesgo por debajo de los 60.000 dólares de BTC.
📄 Leer informe completo del despacho (expandir)
La interacción entre la dinámica de los rendimientos soberanos y la liquidez del mercado cripto ha entrado en una nueva fase precaria. En el último mes, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido del 3,83% al 4,65%, un aumento de 82 puntos básicos, impulsado por la retórica hawkish de la Reserva Federal y datos económicos sólidos. Históricamente, las criptomonedas han mostrado una baja correlación con los rendimientos, pero desde la aprobación de los ETF de Bitcoin al contado, la clase de activos se ha integrado más con los flujos macro.
Datos de Kaiko muestran que la profundidad agregada del libro de órdenes de BTC (con un deslizamiento del 2%) en Binance, Coinbase y Kraken ahora se sitúa en 180 millones de dólares, frente a los 280 millones de enero. Esta contracción de la liquidez amplifica la volatilidad de los precios: una orden de mercado de 10 millones de dólares puede mover el BTC un 1,2%, frente al 0,7% de hace un año. Mientras tanto, el mempool —la sala de espera de las transacciones de Bitcoin— ha visto una caída dramática en las transacciones no confirmadas, desde un pico de 150.000 en abril a solo 15.000 hoy. Si bien esto reduce las tarifas (ahora promedian 1,20 dólares por transacción), también refleja una disminución de la actividad en la cadena, a medida que el fervor especulativo se desvanece.
En el lado de los derivados, las tasas de financiación perpetuas se han vuelto ligeramente negativas, lo que indica que los cortos están pagando a los largos, una señal de posicionamiento bajista. El interés abierto en futuros de BTC sigue elevado en 28.000 millones de dólares, pero la composición ha cambiado de minoristas a coberturistas institucionales.
En el ámbito de las stablecoins, las entradas de USDT y USDC a los exchanges totalizaron 1.200 millones de dólares la semana pasada, lo que sugiere que algunos inversores se preparan para comprar la caída. Sin embargo, esto se ve compensado por las salidas de fondos nativos de cripto, que han visto 300 millones de dólares en reembolsos durante el mismo período.
El umbral clave a vigilar es el rendimiento a 10 años en el 4,75%. Si se supera, podría desencadenar una venta masiva en activos de riesgo, con la liquidez cripto evaporándose aún más. Por el contrario, una caída por debajo del 4,4% probablemente reviviría el carry trade, impulsando los precios de las criptomonedas. Por ahora, el mercado se encuentra en un delicado equilibrio, donde los rendimientos soberanos actúan como la fuerza gravitacional que atrae la liquidez lejos de los activos digitales.