Кризис ликвидности криптовалют на фоне возрождения доходности суверенных облигаций: хрупкое равновесие
Поскольку доходность суверенных облигаций взлетает до многолетних максимумов, ликвидность криптовалютного рынка испаряется, оказывая давление на цифровые активы и обнажая структурные уязвимости.
30-дневная реализованная волатильность биткоина подскочила до 65%, в то время как доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 40 базисных пунктов за две недели до 4,65%, вызвав резкий разрыв корреляции.
Протоколы DeFi адаптируются: средняя комиссия за газ в Ethereum упала до 15 gwei, а транзакции второго уровня достигли рекордных 12 млн в день, что свидетельствует об устойчивой активности в сети. Институциональное принятие через спотовые ETF продолжается: приток средств в биткоин-ETF за прошлый месяц составил $1,2 млрд.
Капитализация стейблкоинов сократилась на $3,5 млрд за 30 дней, а глубина ордербука биткоина для 1% проскальзывания упала до $25 млн, что является минимумом с марта 2023 года. Очередь в мемпуле сократилась до 30 тыс. транзакций, но с 150 тыс., что указывает на снижение спроса в сети.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Взаимодействие между ликвидностью криптовалютного рынка и динамикой доходности суверенных облигаций достигло критической точки. Поскольку доходность 10-летних казначейских облигаций США (в настоящее время 4,65%) и доходность немецких бундов (2,8%) растут, альтернативная стоимость владения активами без доходности, такими как биткоин, усиливается. Это привело к падению спотовой цены биткоина на 15% с недавнего максимума в $72 000 до $61 200, при этом спотовые объемы на крупных биржах упали на 40% месяц к месяцу до $18 млрд в день. Кризис ликвидности очевиден в глубине рынка: средний спред между ценой покупки и продажи для BTC/USD на ведущих биржах расширился до 0,1% с 0,05% месяц назад, в то время как глубина рынка в 1% для биткоина упала до $25 млн, снизившись на 60% с января. Ethereum демонстрирует аналогичную картину: его глубина в 1% составляет $15 млн, а спотовая цена упала до $2 950 с $4 000.
Метрики ончейн рисуют неоднозначную картину. Количество транзакций в мемпуле снизилось с 150 000 до 30 000, что указывает на уменьшение загруженности сети, но также и на снижение спроса. Приток стейблкоинов на биржи замедлился до $500 млн в неделю по сравнению с $2 млрд в феврале, что говорит о снижении покупательского давления. Тем временем доходность суверенных облигаций отвлекает капитал: ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) за прошлую неделю привлек $1,5 млрд, в то время как криптофонды испытали отток в $200 млн.
Рынки деривативов подают предупредительные сигналы. Открытый интерес по фьючерсам на биткоин на крупных биржах составляет $25 млрд, что на 20% ниже пика, но ставки финансирования впервые с декабря стали отрицательными, что подразумевает медвежьи настроения. Рынок опционов демонстрирует склонность к путам: 25-дельта риск-реверс составляет -5%, что указывает на спрос на защиту от снижения. Эта хрупкость усугубляется предстоящими дебатами о потолке госдолга США и потенциальным повышением ставок ФРС, которые могут еще больше увеличить доходность.
Однако криптоэкосистема не лишена устойчивости. Решения второго уровня, такие как Arbitrum и Optimism, обрабатывают в совокупности 5 млн транзакций в день, снижая нагрузку на основную сеть. Запуск спотовых ETF на биткоин обеспечил новый институциональный канал, общий объем активов под управлением достиг $50 млрд. Тем не менее, этого притока недостаточно, чтобы компенсировать макроэкономически обусловленную распродажу. Корреляция между биткоином и Nasdaq выросла до 0,7, подчеркивая чувствительность криптовалют к рисковым активам.
В перспективе ключевым порогом является доходность 10-летних облигаций на уровне 5%. Его пробой может вызвать спираль ликвидности криптовалют, поскольку leveraged позиции начнут закрываться. И наоборот, стабилизация доходности может восстановить аппетит к риску. Пока же рынок остается в шатком равновесии, где ликвидность ограничена, а доходность суверенных облигаций задает темп.