Медь: комиссии за переработку обнулились, китайские заводы сокращают выпуск на 12%, на LME — дефицит катода
2026-10-23, FP360 — Спотовые комиссии за переработку и рафинирование медного концентрата (TC/RC) обвалились до $0/т и $0,0/фунта против $42/т годом ранее: китайские плавильные заводы сокращают выпуск рафинированной меди на 12%, а запасы меди на складах LME упали до 61 400 тонн. Это загнало спотовую медь в бэквордацию $385/т, что поддерживает котировки и создает риски для потребителей металла.
Физический дефицит меди стал главным драйвером цен: текущий сжатый рынок выгоден держателям рафинированного металла и фьючерсов на катод, а не производителям концентрата.
Держатели рафинированного катода, владельцы варрантов LME и горнодобывающие компании с интегрированными плавильными мощностями (Freeport, Antofagasta) получают выгоду от премии бэквордации и взрывного роста спотовых премий.
Китайские плавильные заводы, работающие при нулевой марже TC/RC, сталкиваются с отрицательной экономикой переработки; мелкие операторы рискуют понести убытки, что может вызвать кредитные события в цепочке торгового финансирования концентрата.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Комиссии за переработку обнулились: сухая арифметика
Спотовые комиссии TC/RC на медный концентрат впервые в современной биржевой истории зафиксированы на уровне $0/т и $0,0/фунта — против $42/т в октябре 2025 года и годового бенчмарка 2026 года в $21,25/т. Обвал отражает структурный дефицит концентрата: мировое предложение из рудников выросло в 2026 году всего на 1,2% при вводе новых плавильных мощностей в Китае, Индонезии и Индии совокупным объемом 1,8 млн т в год. При нулевых TC/RC китайские заводы теряют деньги на каждой переработанной тонне, что вынудило Китайскую ассоциацию цветной металлургии объявить на этой неделе о сокращении выпуска на 12% — это эквивалентно изъятию около 1,1 млн т годового предложения рафинированного катода с мирового рынка.
Механика сжатия на LME
Запасы меди на складах LME, обеспеченные варрантами, упали до 61 400 тонн — минимума с 2005 года и на 78% ниже пика 2026 года в 278 000 т. Спред кэш-к-3-месяцам расширился до бэквордации $385/т, максимальной с момента сжатия 2021 года, а ставки том-некст на ближние даты подскочили до 0,85%. Октябрьская промпт-дата торгуется с премией $52/т к ноябрьскому контракту — классический признак того, что физические держатели отказываются одалживать металл. Совокупные видимые запасы LME, SHFE и COMEX сейчас составляют всего 187 000 тонн, что эквивалентно 3,2 дня мирового потребления — критически ниже 10-дневного порога, который исторически предшествовал неупорядоченным скачкам цен.
Ценовая динамика и позиционирование
Трехмесячная медь на LME взлетела до $11 840/т, прибавив 19% к августовскому минимуму $9 950/т и находясь в 4% от исторического максимума. Декабрьская медь на COMEX торгуется по $5,42/фунта с премией $0,14/фунта к LME — обратная обычному арбитражу ситуация, сигнализирующая о панических заявках американских покупателей на физически поставляемый металл. Данные CFTC показывают чистую длинную позицию управляющих фондов в меди на уровне 148 000 контрактов — отклонение на +2,6σ от 12-месячного среднего при соотношении длинных и коротких позиций 6,8:1. Открытый интерес по опционам на медь LME вырос на 34% за две недели, с концентрацией страйков на $12 500 и $13 000 — что говорит о том, что дилеры закладывают дальнейшее движение на 10%.
Влияние на downstream и макроэффект
Движение меди напрямую транслируется в мировые производственные издержки. Европейские производители проволоки и кабеля сообщают о премиях на катод в размере $220/т к LME против $45/т в июне 2026 года. Китайский импорт рафинированной меди в сентябре упал на 8,4% год к году, несмотря на рекордно высокие цены.