Los cargos de tratamiento tocan cero: la aritmética cruda
Los TC/RC del concentrado de cobre al contado se han situado en 0 $/t y 0,0 $/lb por primera vez en la historia moderna de los mercados, frente a los 42 $/t de octubre de 2025 y el benchmark anual de 2026 de 21,25 $/t. El desplome refleja un déficit estructural de concentrado: la oferta minera global creció solo un 1,2% en 2026 frente a las adiciones de capacidad de fundición en China, Indonesia e India, que suman 1,8 Mt/año. Con los TC/RC a cero, las fundiciones chinas pierden dinero por cada tonelada procesada, lo que ha forzado el recorte de producción del 12% anunciado esta semana por la Asociación China de la Industria de Metales No Ferrosos, equivalente a retirar del mercado global aproximadamente 1,1 Mt de oferta anualizada de cátodo refinado.
Mecánica del estrangulamiento en el LME
Las existencias de cobre disponibles en el LME han caído a 61.400 toneladas, el nivel más bajo desde 2005 y un 78% por debajo del máximo de 2026 de 278.000 t. El diferencial entre el contado y el plazo a tres meses se ha ampliado hasta una backwardation de 385 $/t, la más amplia desde el estrangulamiento de 2021, mientras las tasas tom-next a corto plazo se disparan al 0,85%. La fecha de vencimiento de octubre cotiza con una prima de 52 $/t sobre el contrato de noviembre, una señal clásica de que los tenedores físicos se niegan a prestar metal. Las existencias visibles totales del LME, SHFE y COMEX suman ahora solo 187.000 toneladas, equivalentes a 3,2 días de consumo global, muy por debajo del umbral de 10 días que históricamente precede a repuntes desordenados de precios.
Evolución del precio y posicionamiento
El cobre a tres meses en el LME se ha disparado hasta 11.840 $/t, un 19% por encima del mínimo de agosto de 9.950 $/t y a un 4% de su máximo histórico. El cobre de diciembre en el COMEX cotiza a 5,42 $/lb, con una prima de 0,14 $/lb sobre el LME, una inversión del arbitraje habitual que indica que los compradores estadounidenses pujan con pánico por metal entregable. Los datos de la CFTC muestran una posición neta larga de los fondos gestionados en cobre de 148.000 contratos, una desviación de +2,6σ respecto a la media de 12 meses, con una ratio largo/corto de 6,8:1. El interés abierto en opciones sobre cobre del LME se ha disparado un 34% en dos semanas, con concentración de strikes en 12.500 y 13.000 $, lo que sugiere que las mesas están descontando un movimiento adicional del 10%.
Impacto aguas abajo y lectura macro
El movimiento del cobre se está trasladando directamente a los costes manufactureros globales. Los productores europeos de alambre y cable reportan primas de cátodo de 220 $/t sobre el LME, frente a los 45 $/t de junio de 2026. Las importaciones chinas de cobre refinado cayeron un 8,4% interanual en septiembre a pesar de los máximos históricos.
