Los TC/RC spot se desploman a mínimos de varios años
Las tarifas de tratamiento y refinación (TC/RC) del concentrado de cobre en el mercado spot han caído en picado hasta los 8,50 $/t y 0,85 centavos de dólar por libra, respectivamente, frente a los 120 $/t y 12 centavos/lb de hace un año. El desplome responde a una tormenta perfecta: las fundiciones chinas añadieron 1,2 millones de toneladas de capacidad anual en 2026, mientras que las disrupciones mineras retiraron del mercado 650.000 toneladas de cobre contenido. El exceso de capacidad de fundición resultante en relación con la oferta de concentrado ha otorgado poder de fijación de precios a los mineros.
Márgenes de las fundiciones bajo asedio
Con los TC/RC en estos niveles, las fundiciones chinas pierden unos 30-40 $/t de concentrado procesado, excluyendo los créditos por subproductos. El estrangulamiento está llevando a los operadores más pequeños a considerar recortes de producción. La utilización spot de las fundiciones en China ya ha descendido al 78% en septiembre, frente al 86% de un año antes. La situación se ve agravada por un aumento del 12% en los costes energéticos y un yuan más fuerte, que no ha logrado compensar la compresión de márgenes.
Se avecina la renegociación de los parámetros de referencia
Actualmente se están negociando los parámetros de referencia anuales de TC/RC para 2027, con los mineros presionando para un acuerdo cercano a los 40 $/t, frente a los 80 $/t de 2026. El mercado spot cotiza con un descuento pronunciado respecto al benchmark, una estructura que normalmente señala más caídas. Los participantes del mercado esperan un acuerdo en el rango de 35-45 $/t, que aún dejaría a las fundiciones en pérdidas con los niveles spot actuales. La última vez que los TC/RC estuvieron tan bajos fue en 2011, cuando una expansión similar de fundiciones en China coincidió con interrupciones mineras.
Implicaciones para el precio del cobre
La escasez de concentrado está empezando a trasladarse al cobre refinado. Las existencias de cobre en el LME han caído a 120.000 toneladas, el nivel más bajo desde 2004, y el diferencial entre el contado y el plazo de tres meses se ha invertido hasta una backwardación de 45 $. Esperamos que la producción refinada se contraiga un 1,5% en el cuarto trimestre de 2026, empujando al mercado a un déficit de 200.000 toneladas. Este telón de fondo fundamental respalda nuestra visión alcista del cobre, con un objetivo de 12.500 $/t en el LME para mediados de 2027.
