Ускорение падения доходности
В среду доходность 10-летних государственных облигаций Китая (CGB) опустилась до 1,48% — рекордно низкого уровня — после того, как на этой неделе НБК влил чистые 1,2 трлн юаней (165 млрд долл.) через программу среднесрочного кредитования и операции обратного РЕПО. Эта мера, направленная на противодействие дефляционному давлению и спаду на рынке недвижимости, вместо этого подстегнула ралли на долговом рынке, которое, по мнению многих, перегревается. С начала октября доходность 10-летних бумаг упала на 25 базисных пунктов, а доходность 30-летних — до 2,25%, в результате чего кривая доходности стала самой плоской за десятилетие.
Экстренные меры по контролю над кривой доходности
В редком шаге НБК объявил, что установит нижний предел доходности 10-летних облигаций на уровне 1,45%, и пригрозил продавать государственные облигации со своего баланса для соблюдения этого ограничения. Центральный банк также ввел новый инструмент ликвидности: механизм обратного РЕПО на 500 млрд юаней с минимальной ставкой 1,5%, фактически устанавливая нижнюю границу для краткосрочных ставок. Эти меры перекликаются с контролем над кривой доходности Банка Японии, но являются обратными: здесь НБК пытается не допустить слишком сильного падения доходности, а не ее роста. Объявление первоначально подтолкнуло доходность 10-летних бумаг вверх на 3 базисных пункта до 1,51%, но затем она стабилизировалась на уровне 1,48%, так как инвесторы делают ставку на то, что НБК будет вынужден еще больше смягчить политику.
Влияние на рынок и потоки инвесторов
Ралли на долговом рынке было вызвано резким ростом банковских депозитов и отсутствием спроса на кредиты. В сентябре китайские банки приобрели рекордные 1,5 трлн юаней CGB, а иностранные инвесторы за первые три недели октября добавили 300 млрд юаней, согласно данным ChinaBond. Смягчение политики НБК также ослабило юань: офшорный юань (CNH) подешевел на 0,8% до 7,32 за доллар на этой неделе. Фондовые рынки разнонаправлены: индекс CSI 300 вырос на 1,2% на надеждах на дальнейшие стимулы, но акции банков находятся под давлением из-за сжатия чистой процентной маржи.
На что обратить внимание
Ключевым испытанием станет готовность НБК продавать облигации со своего баланса, который на конец сентября составлял 45 трлн юаней. Любые признаки агрессивных продаж могут вызвать резкий разворот доходности, нанеся ущерб фондам с кредитным плечом на долговом рынке и банкам. Между тем нижний предел в 1,5% может быть проверен на прочность уже на следующей неделе, если экономические данные продолжат разочаровывать. Инвесторам также следует следить за спредом доходности 10-летних гособлигаций Китая и США, который расширился до 280 базисных пунктов — максимума с 2023 года, что может ускорить отток капитала.
