La caída de los rendimientos se acelera
El rendimiento del bono soberano chino a 10 años (CGB) cayó al 1,48% el miércoles, el nivel más bajo registrado, después de que el PBOC inyectara 1,2 billones de yuanes (165.000 millones de dólares) netos a través de su facilidad de préstamo a medio plazo y repos inversos esta semana. La medida, destinada a contrarrestar las presiones deflacionarias y la crisis inmobiliaria, ha alimentado en cambio un rally de bonos que muchos temen que esté sobrecalentado. El rendimiento a 10 años ha caído 25 puntos básicos desde principios de octubre, mientras que el rendimiento a 30 años bajó al 2,25%, aplanando la curva hasta su pendiente más baja en una década.
Medidas de control de emergencia de la curva
En un movimiento poco habitual, el PBOC anunció que fijaría un suelo del 1,45% para el rendimiento a 10 años y amenazó con vender bonos del Estado de su balance para hacer cumplir el límite. El banco central también introdujo una nueva herramienta de liquidez: una facilidad de repos inversos a tipo fijo de 500.000 millones de yuanes con un tipo mínimo del 1,5%, estableciendo efectivamente un suelo para los tipos a corto plazo. Las medidas recuerdan al control de la curva de rendimientos del Banco de Japón, pero están invertidas: aquí, el PBOC intenta evitar que los rendimientos caigan demasiado, no que suban. El anuncio inicialmente empujó el rendimiento a 10 años 3 puntos básicos al alza, hasta el 1,51%, antes de estabilizarse en el 1,48% mientras los inversores apostaban por que el PBOC se vería obligado a flexibilizar aún más.
Impacto en el mercado y flujos de inversores
El rally de bonos ha sido impulsado por un aumento de los depósitos bancarios y la falta de demanda de crédito. Los bancos chinos compraron un récord de 1,5 billones de yuanes en CGB en septiembre, y los inversores extranjeros añadieron 300.000 millones de yuanes en las tres primeras semanas de octubre, según datos de ChinaBond. La flexibilización del PBOC también ha debilitado el yuan, con el renminbi offshore (CNH) depreciándose un 0,8% hasta 7,32 por dólar esta semana. Los mercados de renta variable muestran un comportamiento mixto: el CSI 300 sube un 1,2% ante las esperanzas de nuevos estímulos, pero los bancos sufren presión ya que los márgenes de interés netos se comprimen.
Qué observar
La prueba clave será la disposición del PBOC a vender bonos de su balance, que ascendía a 45 billones de yuanes a finales de septiembre. Cualquier señal de ventas agresivas podría desencadenar un giro brusco en los rendimientos, perjudicando a los fondos de bonos apalancados y a los bancos. Mientras tanto, el suelo del 1,5% podría ponerse a prueba tan pronto como la próxima semana si los datos económicos siguen decepcionando. Los inversores también deberían vigilar el diferencial entre el bono chino a 10 años y el del Tesoro estadounidense, que se ha ampliado hasta 280 puntos básicos, el mayor desde 2023, lo que podría acelerar las salidas de capital.
