Los bancos centrales pulverizan los récords de compra de oro mientras se acelera la desdolarización

Acumulación récord de los bancos centrales Los bancos centrales adquirieron la asombrosa cifra de 1.247 toneladas de oro en 2024, el mayor total anual desde 1971 y un aumento del 32% respecto a 2023. Este repunte representa el 28% de la producción minera mundial, frente al 18% previo a la pandemia. La ola de compras está liderada por los bancos centrales de mercados emergentes, con China, Rusia e India concentrando el 48% de las compras netas. El World Gold Council estima que la demanda del sector oficial constituye ahora el 23% de la demanda total de oro, frente al 11% en 2019.

Desdolarización y diversificación de reservas Estas compras récord coinciden con un marcado descenso de las reservas denominadas en USD. La cuota del dólar en las reservas mundiales de divisas cayó al 58,4% en el cuarto trimestre de 2024, frente al 62,8% de 2020. El cambio es más pronunciado en Rusia y China, que han reducido sus tenencias en dólares un 40% y un 25% respectivamente desde 2018. La tendencia se acelera a medida que la fragmentación geopolítica y el riesgo de sanciones llevan a los bancos centrales a buscar activos de reserva neutrales. La cuota del oro en las reservas mundiales ha ascendido al 15,2%, la más alta desde 1990.

Dinámica de mercado: rendimientos reales y ruptura de la correlación Históricamente, el oro ha mostrado una fuerte correlación negativa (-0,7) con los rendimientos de los TIPS a 10 años. Sin embargo, esta relación se ha debilitado hasta -0,2 en 2024, a medida que las compras de los bancos centrales eclipsan los drivers macroeconómicos tradicionales. Pese a un rendimiento real del 2,1%, el oro ha promediado 2.350 USD/oz en 2024, un 18% más interanual. La tasa de inflación implícita (breakeven) a 10 años se ha estabilizado en el 2,3%, lo que sugiere que el rally del oro no obedece únicamente a la inflación, sino a una revalorización de los activos de reserva. La resistencia técnica se sitúa en 2.450 USD/oz, con soporte en 2.200 USD/oz.

Implicaciones para la inversión y perspectivas Para los asignadores de carteras, la persistente demanda del sector oficial proporciona un suelo estructural a los precios del oro. Pronosticamos que las compras de los bancos centrales superarán las 1.100 toneladas en 2025, con el oro apuntando a 2.600 USD/oz a finales de año. No obstante, persisten riesgos: una Fed hawkish podría empujar los rendimientos reales por encima del 2,5%, desencadenando una corrección del 10%. Los mineros de oro (GDX) están apalancados al potencial alcista del precio, con unos costes totales de mantenimiento (AISC) que promedian 1.250 USD/oz, lo que implica un margen del 48% a los precios actuales. Recomendamos una asignación del 5-7% a oro como cobertura frente al deterioro monetario y el riesgo geopolítico.