Los bancos centrales añaden 1.037 toneladas de oro en 2024 y se acelera la desdolarización

La demanda de los bancos centrales bate récords Los bancos centrales adquirieron un neto de 1.037 toneladas de oro en 2024, el mayor total anual registrado y el tercer año consecutivo por encima de las 1.000 toneladas. Este repunte está liderado por los bancos centrales de mercados emergentes, con China (225 t), Polonia (130 t) y Turquía (75 t) entre los mayores compradores. La ola de compras ha elevado las reservas mundiales de oro de los bancos centrales a 35.700 toneladas, el nivel más alto desde 1993. Cabe destacar que esta demanda es insensible al precio, ya que las compras continuaron mientras el oro promediaba 2.200 USD/oz en 2024, un 18% más interanual.

Desdolarización y diversificación de reservas La cuota del dólar estadounidense en las reservas mundiales de divisas ha caído al 58,4%, frente al 72% de 2000, según datos del FMI. Los bancos centrales están diversificando hacia el oro para reducir su exposición a la hegemonía del dólar y a los riesgos geopolíticos, especialmente tras la congelación de activos rusos en 2022. Esta tendencia se refleja en la cuota del oro en las reservas, que ha subido al 15,2% desde el 10,5% de hace una década. El cambio es más pronunciado en países con relaciones tensas con Estados Unidos, como Rusia y China, pero también está ganando terreno entre naciones neutrales.

Dinámica de precios e impacto en el mercado Pese a un alza del 2,0% en los rendimientos de los TIPS a 10 años hasta el 2,0% (un aumento de 200 pb desde los mínimos de 2020), el oro se ha mantenido por encima de los 2.300 USD/oz, desafiando su histórica correlación inversa con los rendimientos reales. Este desacoplamiento subraya la naturaleza estructural de la demanda de los bancos centrales. Las tenencias de ETF, sin embargo, han caído en 120 toneladas en 2024, compensando parte de la presión al alza. El precio del oro está poniendo a prueba actualmente la resistencia en 2.400 USD/oz, con soporte en 2.250 USD/oz. Una ruptura por encima de 2.400 podría desencadenar compras de impulso, con objetivo en 2.500 USD/oz.

Perspectivas: ¿cambio estructural o pico cíclico? Aunque se espera que las compras de los bancos centrales sigan siendo sólidas en 2025, los riesgos potenciales incluyen una desaceleración de las compras de China y un posible giro en los flujos de los ETF. El World Gold Council proyecta que la demanda de los bancos centrales se mantenga por encima de las 800 toneladas en 2025, lo que proporciona un suelo para los precios. No obstante, si la Reserva Federal reanuda las subidas de tipos, los rendimientos reales podrían subir más, poniendo a prueba la determinación de los bancos centrales. Mantenemos un sesgo alcista sobre el oro, con un objetivo a 12 meses de 2.600 USD/oz, basado en el cambio de régimen de correlación y la continua diversificación de reservas.