Контроль кривой доходности завершен: доходность JGB резко переоценивается
Решение Банка Японии отказаться от YCC и повысить ставку до 1,25% вызвало немедленную распродажу японских государственных облигаций. Доходность 10-летних JGB подскочила на 25 б.п. до 2,10% — максимума с 2008 года, а доходность 30-летних взлетела на 30 б.п. до 3,05%. Центробанк также объявил о прекращении покупок ETF и сокращении портфеля корпоративных облигаций на 20% в год. Этот разворот политики произошел на фоне того, что базовая потребительская инфляция (без учета свежих продуктов, но с учетом энергии) в сентябре достигла 3,8% в годовом выражении, что значительно выше целевого уровня Банка Японии в 2% уже 30-й месяц подряд. При сохраняющейся отрицательной реальной доходности Банк Японии стремится нормализовать политику, не подорвав экономику, однако рынок проверяет его решимость на прочность.
Цунами репатриации: $900 млрд возвращаются домой
Японские институциональные инвесторы, включая страховые компании и пенсионные фонды (GPIF), как ожидается, репатриируют около $900 млрд из зарубежных активов, прежде всего из казначейских облигаций США и европейских бондов, поскольку затраты на хеджирование резко снижаются, а внутренняя доходность становится привлекательной. 10-летние JGB теперь предлагают положительную реальную доходность после инфляции, что делает их конкурентоспособной альтернативой. Эта волна репатриации уже заметна на валютном рынке: иена укрепилась на 2,8% до 138,2 за доллар — максимума с января 2025 года. Индекс Nikkei 225 упал на 4,2% до 34 500 пунктов, поскольку экспортеры пострадали от укрепления иены и роста внутренних затрат на заимствования.
Глобальный шок дюрации: доходность 10-летних UST приближается к 4,85%
Влияние на мировые рынки облигаций было стремительным. Доходность 10-летних казначейских облигаций США взлетела на 25 б.п. до 4,85% — максимума с 2007 года, поскольку спрос японских инвесторов на UST испарился. Доходность 2-летних выросла на 15 б.п. до 4,20%. Доходность 10-летних немецких бундов поднялась на 18 б.п. до 2,85%, а доходность 10-летних британских гилтов выросла на 20 б.п. до 4,60%. Облигации развивающихся рынков серьезно пострадали: спред индекса JPMorgan EMBI Global расширился на 40 б.п. Фондовые рынки также понесли потери: S&P 500 упал на 1,8% до 4 350 пунктов, а высокотехнологичный Nasdaq — на 2,5% из-за распродажи чувствительных к ставкам акций роста.
Проверка доверия к Банку Японии: риск интервенции нарастает
Банк Японии оказался перед сложным выбором. Хотя смена политики необходима для борьбы с инфляцией и слабостью иены, быстрый рост доходности JGB может угрожать долговой устойчивости Японии — государственный долг превышает 260% ВВП. Центробанк уже сигнализировал, что проведет экстренные покупки облигаций, если доходность будет расти слишком быстро, но такие интервенции войдут в противоречие с целью нормализации. Участники рынка следят за приближением доходности 10-летних бумаг к 2,5% — уровню, который может спровоцировать ответные действия Банка Японии. Тем временем жесткая позиция ФРС (ставка 4,25%) и повышение ставки Банком Японии сузили дифференциал ставок США и Японии, поддержав иену, но усилив давление глобального ужесточения ликвидности.
