Медвежье кручение кривой доходности US 10Y: восстановление премии за срок ведёт спред 2s10s к 148 б.п.
Спред 2s10s расширился на 42 б.п. за 30 сессий: доходность 10Y поднялась до 4,62%, тогда как 2Y заякорена вблизи 3,14%. Переоценка обусловлена дюрацией, а не ростом экономики — работу выполняет премия за срок, а не инфляционные брейк-ивен.
Стипенинг кривой (2s10s и 5s30s) остаётся наиболее чистым выражением позиции, поскольку дюрация длинного конца переоценивается в условиях восстановления суверенной премии за риск.
Сделки на стипенинг и короткие позиции по фьючерсам на 10Y приносят прибыль по мере восстановления премии за срок; чистая процентная маржа банков и стоимостные/циклические активы выигрывают от более крутой кривой с положительным наклоном.
Долгосрочные активы (30-летние казначейские облигации, REITs, убыточные акции роста) страдают по мере роста ставки дисконтирования 10Y, а хеджирование выпуклости усиливает распродажи на длинном конце.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Переоценка дюрации: премия за срок ведёт, рост отстаёт
Кривая 2s10s стала круче до +148 б.п. с +106 б.п. тридцать сессий назад — движение на 42 б.п., почти полностью сосредоточенное на длинном конце. Номинальная доходность 10Y находится на уровне 4,62% (+51 б.п. за период), тогда как 2Y держится на 3,14% (+9 б.п.). Декомпозиция однозначна: премия за срок по 10Y (модель ACM) восстановилась до +78 б.п. с +41 б.п., обеспечив примерно 37 б.п. движения против лишь 11 б.п. от брейк-ивен по 10Y (2,34% против 2,23%). Это переоценка суверенного риска, а не инфляционный шок — реальные доходности (10Y TIPS 2,28%) обеспечили ~80% номинального движения.
Механика аукционов и предложения усиливает стресс на длинном конце
Поглощение первичными дилерами на последнем аукционе 30Y составило 24,8% (против 18,2% в среднем за 6 месяцев) при хвосте 4,1 б.п. Доля косвенных участников — прокси спроса иностранных официальных институтов — снизилась до 61,3% с 68,7%. С учётом $125 млрд предложения купонов в ближайшие две недели и дефицита 2025 года около $1,9 трлн предложение дюрации встречает более тонкий предельный спрос. Спред 5s30s расширился до 98 б.п. (с 71 б.п.), а индекс MOVE вырос до 112 с 94 — хеджирование выпуклости и несварение от предложения дюрации теперь самоподкрепляются на длинном конце.
Позиционирование и кэрри: стипенеры набиваются в позицию
Данные CFTC показывают, что управляющие активами держат нетто-лонг +412 тыс. контрактов по фьючерсам на 10Y, тогда как фонды с кредитным плечом — нетто-шорт -289 тыс.: конфигурация на стипенинг накапливалась четыре недели подряд. Кэрри стипенера 2s10s теперь составляет +148 б.п. годовых, но риск переоценки асимметричен в случае ралли на длинном конце при голубином сюрпризе. Подразумеваемая брейк-ивен инфляция на 2,34% устойчива, но не ускоряется; реальная доходность 10Y на 2,28% — связывающее ограничение для мультипликаторов акций, где форвардная доходность прибыли S&P составляет 4,55%, премия в 227 б.п. к реальным доходностям — самая тонкая с 2022 года.
Кросс-активная трансмиссия: дюрация как доминирующий фактор
DXY на 104,8 поддерживается дифференциалом доходностей, но более высокие реальные доходности ужесточают финансовые условия независимо от действий ФРС. Кредитные спреды остаются узкими (HY OAS 312 б.п.), однако канал дюрации начинает сказываться: ставки по 30-летним ипотекам на 6,94%, а мультипликаторы долгосрочных акций сжимаются. Сигнал — классическое медвежье кручение кривой: рисковые активы сталкиваются с попутным ветром ставки дисконтирования, тогда как положительный наклон кривой поддерживает маржу банков и краткосрочные стоимостные активы. Следите за уровнем премии за срок 10Y: устойчивый пробой выше 100 б.п. вынудит более широкую переоценку вниз долгосрочных активов.